你有没有过这样的经历？看到一家公司财报里净利率很高，觉得它很能赚钱，结果一查发现负债压得喘不过气，股东回报反而一般。光看一个数字，容易被“表面繁荣”带偏。这时候，就需要一种方法，把复杂的财务指标掰开揉碎，看清背后的真实逻辑——杜邦分析法就是干这个的。
从一张公式开始
杜邦分析法的核心，是一条简洁但信息量巨大的公式：
净资产收益率（ROE） = 销售净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数这条公式看起来普通，但它把股东最关心的回报率（ROE），拆成了三个关键维度：公司赚不赚钱、资产用得灵不灵、杠杆使不使得巧。
销售净利率：每一块钱卖出去，能落多少进兜里
这反映的是公司的盈利能力。比如两家奶茶店，月营收都是10万元，但A店净赚1万，B店只赚5千。A的销售净利率更高，说明它要么定价更有优势，要么成本控制更狠。
放在企业层面也一样。如果你发现某公司净利率持续下滑，哪怕收入在涨，也得警惕——可能是行业竞争加剧，利润空间被压缩了。
总资产周转率：资产是不是在“躺平”
这个指标告诉你，公司手里的资产有没有高效运转。同样是投了100万买设备开店，一年回本和三年回本，效率差远了。
零售行业通常周转快，比如超市货架上的货流转迅速，总资产周转率高；而重工业比如钢铁厂，设备投入大、回本慢，周转率天然偏低。比较时得看同行。
权益乘数：用别人的钱，办自己的事
这其实就是杠杆。比如你首付30万买了一套100万的房子，相当于用3倍杠杆。企业也一样，借钱扩张能放大收益，但风险也同步放大。
房地产公司普遍权益乘数高，靠贷款拿地开发。行情好时ROE飙升，一旦销售遇冷，利息压顶，现金流就可能断裂。2020年后不少房企暴雷，问题就出在这根弦绷得太紧。
实战案例：为什么茅台ROE常年领先？
翻看过去十年的A股数据，茅台的ROE经常排在前列。用杜邦拆解一看就明白了：
- 销售净利率超50%——卖一瓶酒，一半以上是利润；
- 总资产周转率虽不高，但稳定——品牌护城河深，不用频繁促销清库存；
- 几乎无有息负债——权益乘数接近1，不靠借钱撑业绩。
它的高ROE，靠的是真金白银的盈利能力和品牌溢价，而不是财务杠杆堆出来的泡沫。
普通人也能用的分析工具
别以为这方法只适合基金经理。你要是做点小生意，也可以套一下：
今年ROE比去年低了？先看是不是净利率缩水了——原材料涨价了吗？再查资产有没有积压——货卖不动了？最后看有没有盲目贷款——为了扩张背了一身债？
这样一拆，问题出在哪，一目了然。杜邦分析法不是什么玄学，它就像给企业做一次体检，三个指标就是三项关键体征。哪个异常，往哪查，省得瞎猜。